金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？<叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜/p>

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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