文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后凶猛的意思是什么 凶猛的近义词，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回凶猛的意思是什么 凶猛的近义词升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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