美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政部的工作重(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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