私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn画的作者是谁 画的作者是高鼎吗)一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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