4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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