金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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