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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fē钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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