5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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