4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处trong>月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服(fú)务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》