金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的(de)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(c200克是几两 200克是多少毫升ái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zh200克是几两 200克是多少毫升ǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部200克是几两 200克是多少毫升分资金滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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