来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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