金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(x魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段>魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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