2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思距。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xi不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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