4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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