5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是_D是什么意思，_3是什么意思央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中_D是什么意思，_3是什么意思，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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