作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月(yuè)份(fèn)的通胀数(shù)据(jù)：4月份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍(réng)在温和(hé)修复。下半年随着生猪价格筑底回(huí)升(shēng)、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平(píng)，通(tōng)缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾。

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行需求(qiú)带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价下降影响，交通(tōng)工(gōng)具及(jí)交通(tōng)工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别比走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　受(shòu)国(guó)内外市场需(xū)求(qiú)表现偏弱及(jí)国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时(shí)受上(shàng)年同期(qī)高基数的影响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资(zī)料、生活资料价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业看，国(guó)际原油(yóu)价(jià)格波动(dòng)带动国内油煤(méi)加工、化学原料及(jí)制品相关(guān)行(xíng)业价格(gé)环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需(xū)求表现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关行(xíng)业价格结(jié)束自去年底以(yǐ)来的(de)强(qiáng)势(shì)表现，环比分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能(néng)继持续释放、供(gōng)给相对充足(zú)的影响(xiǎng)下，价格环(huán)比续(xù)降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历(lì)史较低(dī)水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩(suō)的时候？我们(men)认(rèn)为，应当理性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年下(xià)半年(nián)核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波(bō)动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温(wēn)和(hé)修复。往前(qián)看，去年(nián)二(èr)、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年(nián)后续CPI同比读数(shù)持续造成(chéng)扰动。我们认为，应更多关注环(huán)比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪(zhū)需求的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的(de)开展，生猪价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物(wù)价水平(píng)有望(wàng)逐步回归(guī)至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不构成当前经济的主要矛盾。

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