私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一几率还是机率 概率和几率一样吗资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险准几率还是机率 概率和几率一样吗(zhǔn)备(bèi)金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度(dù)末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的(de)投资(zī)者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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