文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：纳粹分子是什么意思2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企纳粹分子是什么意思业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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