金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约为电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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