2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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