事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据孙悟空真实存在过吗(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入(r孙悟空真实存在过吗ù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜<孙悟空真实存在过吗/strong>

　　发(fā)布日期：2023.05.13