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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比匚字旁的字有哪些，区字旁的字(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　匚字旁的字有哪些，区字旁的字g>细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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