金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhō塑料是不是绝缘体ng)央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量塑料是不是绝缘体(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务塑料是不是绝缘体(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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