2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着原材(cái)料成本(běn)得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅(g第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手uī)片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一(yī)通(tōng)威股份，曾(céng)在(zài)2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(liào)硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势

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　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局(jú)面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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