公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de馈赠的意思)步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对(d馈赠的意思uì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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