金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fān缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱n>g)政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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