来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　tan1等于多少，tan1等于多少兀g>如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）tan1等于多少，tan1等于多少兀至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。tan1等于多少，tan1等于多少兀>

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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