来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

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　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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