4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mí低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的n)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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