事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

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　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公(gōng)司

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