4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　<朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁strong>我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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