5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。<唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗/p>

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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