来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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