来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shā1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少n)除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利率至1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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