来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(f吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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