文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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