金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(y500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两ǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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