事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(ji嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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