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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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