来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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