来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗