文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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