大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉suǒ)沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束(shù)后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能会(huì)考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分(fēn)析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉的兑(duì)现，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近(jìn)期(qī)港(gǎng)口(kǒu)和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货(huò)价格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部(bù)分内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历(lì)过前几(jǐ)年(nián)的(de)持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求(qiú)的(de)恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分品种面临(lín)较大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在(zài)上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面来(lái)看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国(guó)宣(xuān)布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(b顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ěn)端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会(huì)影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行(xíng)业危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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