调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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