4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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