2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗件类公司可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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