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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hò卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗u)续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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