4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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