调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油需(xū)求的(de)书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求(qiú)书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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