事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quá指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好n)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好